Mit zunehmender Ausweitung der Geschaftstatigkeit von Unternehmungen aller Branchen uber den nationalen Raum hinaus wachst die Bedeutung von Fragen der Finanzierung derartiger internationaler bzw. multinationaler Operationen. In Gegensatz zu dieser Entwicklung der Praxis stand bisher die wissenschaftliche Bewaltigung dieses Problembereichs, zu dem zwar eine Reihe spezieller Forschungsergebnisse vorliegt, ein umfassendes Lehrbuch aber fehlte. Diese Lucke schliesst Eilenberger, indem er den aktuellen Wissensstand zum betriebswirtschaftlichen Investitionsprozess bei Auslandsinvestitionen ebenso berucksichtigt wie Probleme der Innenfinanzierung und Besonderheiten der Aussenfinanzierung multinationaler Unternehmungen auf internationalen Kredit- und Kapitalmarkten. Ferner werden Motive, Zielsetzungen und Strategien multinationaler Betatigung sowie die Einflusse dargestellt, die von Finanzorganisation und Finanzmanagement auf die Finanzpolitik multinationaler Unternehmungen ausgehen koennen. Der gewahlte Ansatz bietet damit dem interessierten Studenten ein systematisches Lehrbuch zu allen wesentlichen Problemen der Finanzwirtschaft multinationaler Unternehmungen. Gleichermassen erscheint das Werk fur die betriebliche Praxis von Interesse, indem es Hinweise und Anregungen vermittelt, die bestehenden Finanzierungsmoeglichkeiten voll auszunutzen. Die jetzt vorliegende 2. Auflage bezieht alle neueren Entwicklungen, insbesondere im Bereich der internationalen Finanzierung mit ein.

Wahrend das deutsche Boersenwesen uber zwanzig Jahre lang wegen fehlender Neuzugange Gefahr lief, stark an Bedeutung zu verlieren, ist in den letzten Jahren eine Trendwende zu beobachten. Diese betrifft nicht nur die vielfaltigen neuen Ausgestaltungsformen der gehande1ten Titel, sondern auch die Neugestaltung der Boersenorga- nisationen. Dabei verandert sich einerseits die Boersen- technik durch die zunehmende Nutzung computergestutzter Kommunikationssysteme und andererseits die Boersenseg- mentierung. Dies fand zuletzt seinen Niederschlag in der Schaffung eines "geregelten Marktes" als neuem Marktsegment. Auf der Ebene des geregelten Marktes ge- gebenenfalls aber auch auf einer darunter liegenden Stufe sind die Gestaltungsvorschlage dieses Buches anzusiedeln. Bei der Erarbeitung detaillierter Aus- gestaltungsvorschlage fur die Errichtung einer Inno- vationsboerse werden umfangreiche internationale Ver- gleiche herangezogen, um die an anderen Boersenplatzen gemachten Erfahrungen in die Empfehlungen zu inte- grieren. Kaum wurde das Neuemissionsgeschaft an den deutschen Wertpapierboersen etwas belebt, da wird auch schon durch die deutsche Schutzvereinigung fur Wertpapierbesitz an- gesichts einiger Dividendenausfalle scharfe Kritik an einem "zu forschen" Vorgehen der Banken bei Aktien- Neuemissionen geubt. Dabei wird die Rolle der Kreditin- stitute bei der Boerseneinfuhrung von Unternehmen weit uberschatzt, denn Dividendengarantien wird man von den Emissionshausern kaum erwarten koennen. Kritik an den Kreditinstituten lasst sich vielmehr mit einem umgekehr- ten Vorzeichen uben, denn die Banken haben bisher vor- rangig nur solche Unternehmen an die Boerse gebracht, deren Boersenzugang aufgrund ihrer Groesse und ihres Be- kanntheitsgrades unproblematisch war.

Wer heutzutage fiber die Spezies der Geld-und Wertpapierhandels- geschiifte der Banken spricht, der wird auch bemerken, daB gerade dieser Arbeitsbereich mehr und mehr Bedeutung gewinnt. Wer Schritt halten will mit den Gegebenheiten eines immer schneller flieBenden Geldstromes am Bankengeldmarkt und den immer vielfaltiger werdenden Moglichkeiten im Wertpapierhandel, der braucht deshalb in erster Linie ein solides Grundwissen fiber die Technik und Usancen der Miirkte und ihrer Handelsgegenstiinde. Dieses Grundwissen ist aber nur dann sinnvoll und richtig einzuset- zen, wenn auch die Wirkungen des wirtschaftlichen Umfeldes er- kannt und richtig eingestuft sind. Die Materie in ihrer Gesamtheit erscheint zwangsliiufig jedem, der sich zum ersten Mal damit befaBt, iiuBerst kompliziert. Dieser Eindruck iindert sich aber sehr schnell, wenn erst die Grundlagen des Handels mit Geld und Wertpapieren gekliirt sind und die Erkenntnis wiichst, daB sich in logischer Folge eines zum anderen fUgt. Auch ein noch so schwierig erscheinendes Handelsgeschiift beruht immer auf dem einfachen Prinzip von "Nehmen und Geben". Dahinein spielt die Frage, auf welche Weise gegeben und genommen wird, also welche Techniken jeweils angewendet werden, urn ein Geschiift zum AbschluB zu bringen. Letztlich fUhren Handelsgegenstiinde, also auch Geld und Wertpapiere, niemals ein isoliertes Dasein fernab von allen anderen Ereignissen der Wirtschaftswelt. Wir haben deshalb zu fragen, welche Einflfisse es sein konnten, die eine Rolle spielen, welche Wirkungen sie haben und wie diejenigen darauf reagieren, die Umgang mit Geld und Wertpapieren pflegen. Jede dieser Kompo- nenten sagt fUr sich gesehen wenig. Erst in sinnvollem Zusammen- hang ergibt sich ein klares Bild.

Im Mittelpunkt der theoretischen und empirischen Studien des Kapitalmarktes stand wahrend der beiden vergangenen Jahrzehnte der Aktienmarkt. Die porte- feuilletheoretische Fundierung der Preisbildung und die darauf aufbauende Charakterisierung des Zusammenhangs von Risiko und Ertrag im Marktraumungs- gleichgewicht stellt trotz aller Vorbehalte gegenuber den Modellpramissen und den empirischen UEberprufungsmoeglichkeiten der Modellergebnisse einen erheb- lichen Fortschritt fur das Verstandnis des Aktienmarktes dar. Im Vergleich hi- zu ist die Analyse des Marktes der festverzinslichen Titel noch wenig fortgeschrit- ten. Erst in neuerer Zeit wurden portefeuilletheoretische Ansatze zur gleichge- wichtstheoretischen Bewertung festverzinslicher Wertpapiere entwickelt. Auf den ersten Blick uberrascht die zoegerliche Behandlung des Marktes festver- zinslicher Titel mit Hilfe der Portefeuilletheorie, da die Zahlungskonsequenzen eines Portefeuilles aus Anleihen besser bekannt sind und somit eher einer theo- retischen Behandlung zuganglich sein mussten als diejenigen eines Aktienporte- feuilles. Tatsachlich zeigt es sich jedoch, dass aus einer Reihe von Grunden Anlei- hen schwieriger zu analysieren sind als Aktien. Der wichtigste ist die beschra- te Laufzeit festverzinslicher Titel. Diese fuhrt zu der Konsequenz, dass die Kurs- variabilitat von Anleihen mit festem Verzinsungs- und Ruckzahlungsanspruch im Zeitablauf abnimmt. Daraus folgt, dass die Varianzen und Kovarianzen der Anleihen- ertrage sich im Zeitablauf zwingend andern und die fur Aktienportefeuilles moeg- licherweise noch akzeptable Annahme einer stationaren Risikostruktur fur Anleihen- portefeuilles ungeeignet ist. Anleihenportefeuilles koennen angemessen nur unter Berucksichtigung der zeitlichen Instabilitat ihres Risikos beurteilt werden.

Vorwort zur zweiten Auflage Der rasche Verkauf der ersten Auflage konnte darauf hindeuten, da "das Buch beim Leser angekommen ist" und daher kein Anla besteht, wesentliche Anderungen an Aufbau und Inhalt des ursprtinglichen Textes vorzunehmen. Die notorische Unzufriedenheit des Autors mit dem, was er einmal publiziert hat, machte dennoch Berichtigungen, Erweiterungen, Ktirzungen und Um- strukturierungen unumganglich. So wurde der Abschnitt tiber den KalkulationszinsfuS aus dem zweiten in das dritte Kapitel transferiert und neu geschrieben. Bei der Endvermogens- und Entnahmekonzeption erfolgte eine starkere theoretische Fundierung, die mit einer ausftihrlicheren Darstellung Hand in Hand ging. Obgleich der Autor mehr dennje der Oberzeugung ist, da die "klassischen Methoden" der Wirt- schaftlichkeitsrechnung jenen Kriterien unterlegen sind, wurden - der Kon- vention widerwillig folgend, aber auch urn dem Leser diese Meinung nahezu- bringen - die Abschnitte tiber den Kapitalwert, die Annuitat und den inter- nen Zinsfu im dritten und vierten Kapitel nicht gestrichen, sondern "nur" tiberarbeitet. Die Kapitel 5 bis 8 blieben - bis auf die Einarbeitung neuerer Literatu- im wesentlichen unverandert, wasjedoch nicht bedeutet, da der Autor mit dem letzten Tell des Buches vollig zufrieden ist; vielmehr setzten eine Zeit- restriktion sowie die wiederholten Hinweise meiner Frau auf den ersten Satz dieses Vorwortes dem Oberarbeitungsdrang ein Ende. Ihr sei daftir und allen Lesern ftir kritische Hinweise herzlich gedankt.

In den vergangenen zwei Jahrzehnten haben zahlreiche deutsche Unternehmen durch Direktinvestitionen den Schritt ins Ausland getan oder ihr Auslandsenga- gement beachtlich ausgeweitet. Sie sind dabei auf nahezu allen Feldern der Unternehmenspolitik mit neuartigen Entscheidungsproblemen konfrontiert worden, die rein nationalen Unternehmen fremd sind. Die Andersartigkeit der Umwelten in den verschiedenen Gastlandern sowie die Notwendigkeit eines permanenten Ressourcentransfers uber nationale Grenzen geben den Entschei- dungsproblemen internationaler Unternehmen zusatzliche Dimensionen. Dies gilt insonderheit auch fur den Bereich der Finanzwirtschaft. Finanzpoliti- sche Entscheidungen werden durch die Internationalisierung eines Unterneh- mens komplexer und schwieriger: Statt eines Rechts- und Steuersystems, einer Inflationsrate, einer Zinsstruktur und eines Kapitalmarktes mussen mehrere Rechts- und Steuersysteme, Inflationsraten, Zinsstrukturen und Kapitalmarkte (mit ihren jeweiligen Finanzinstitutionen) beachtet werden. Grenzuberschrei- tende Finanzstroeme sind nicht nur mehr oder weniger rigorosen staatlichen Behinderungen ausgesetzt, sondern unterliegen auch kaum abschatzbaren Wechselkursrisiken, wenn sie- wie meist- die Wahrung wechseln. Die betriebswirtschaftliche Literatur hat die Entscheidungsprobleme interna- tionaler Unternehmen im Bereich der Finanzwirtschaft zwar erfasst und be- schrieben, aber bisher kaum schlussige und umfassende Loesungsansatze fur sie entwickelt. In der Unternehmenspraxis hat sich wieder einmal das Prinzip des trial and error bewahrt, und in vielen Fallen sind die Irrtumer und Erfolge des einen Unternehmens fur andere nutzbar gemacht worden.

Die Bilanztheorie - fruher ein zentrales Gebiet betriebswirtschaftlicher Forschung - hat in den letzten Jahren sehr stark an Bedeutung eingebusst. Dafur gibt es wahrscheinlich zahlreiche Ursachen. Eine Ursache scheint mir darin zu liegen, dass die traditionellen Ansatze, um zu Aussagen uber den Zweck der Bilanzierung und uber eine zweckmassige Gestaltung der Bilanz zu gelangen, sich mehr und mehr als "stumpf' erwiesen haben, ja dass sogar erhebliche Zweifel an ihrer Verlasslichkeit aufgetaucht sind. Neue Impulse fur die Bilanztheorie kamen in den vergangenen Jahren vorwiegend aus der Finanzierungs- und Kapitalmarkttheorie. Vor allem die Uberlegungen zur Kapital markteffizienz haben eine heftige Diskussion uber die traditionelle Informationsfunk tion des Jahresabschlusses ausgelost und eine empirische Bilanzforschung initiiert. Ewert greift Anregungen der Finanzierungstheorie zur Neubegrundung der Bilanztheo rie unter einem anderen Aspekt auf und entwickelt diese Ansatze weiter. Er zeigt, dass sich die Theorie fremdfinanzierungsbedingter Agency-Probleme offensichtlich sehr fruchtbar auf die Untersuchung von Problemen anwenden lasst, die in der Bilanztheorie bisher im Rahmen der Ausschuttungsbemessungs- oder Kompetenzabgrenzungsfunk tion des Jahresabschlusses behandelt wurden. Um Fremdkapital zu angemessenen Konditionen zu erhalten, mussen die Eigner ihren Handlungsspielraum und denjenigen ihrer Manager so beschranken, dass Ausbeutungen der Glaubigerposition moglichst ausgeschlossen, vorteilhafte Investitionen aber nicht unterbunden werden. Zu diesem Zweck werden stets auch Ausschuttungsrestriktionen benotigt."

A revision of the author's Habilitationsschrift, Universit'at Hamburg, 1976.

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