Im Mittelpunkt der theoretischen und empirischen Studien des Kapitalmarktes stand wahrend der beiden vergangenen Jahrzehnte der Aktienmarkt. Die porte- feuilletheoretische Fundierung der Preisbildung und die darauf aufbauende Charakterisierung des Zusammenhangs von Risiko und Ertrag im Marktraumungs- gleichgewicht stellt trotz aller Vorbehalte gegenuber den Modellpramissen und den empirischen UEberprufungsmoeglichkeiten der Modellergebnisse einen erheb- lichen Fortschritt fur das Verstandnis des Aktienmarktes dar. Im Vergleich hi- zu ist die Analyse des Marktes der festverzinslichen Titel noch wenig fortgeschrit- ten. Erst in neuerer Zeit wurden portefeuilletheoretische Ansatze zur gleichge- wichtstheoretischen Bewertung festverzinslicher Wertpapiere entwickelt. Auf den ersten Blick uberrascht die zoegerliche Behandlung des Marktes festver- zinslicher Titel mit Hilfe der Portefeuilletheorie, da die Zahlungskonsequenzen eines Portefeuilles aus Anleihen besser bekannt sind und somit eher einer theo- retischen Behandlung zuganglich sein mussten als diejenigen eines Aktienporte- feuilles. Tatsachlich zeigt es sich jedoch, dass aus einer Reihe von Grunden Anlei- hen schwieriger zu analysieren sind als Aktien. Der wichtigste ist die beschra- te Laufzeit festverzinslicher Titel. Diese fuhrt zu der Konsequenz, dass die Kurs- variabilitat von Anleihen mit festem Verzinsungs- und Ruckzahlungsanspruch im Zeitablauf abnimmt. Daraus folgt, dass die Varianzen und Kovarianzen der Anleihen- ertrage sich im Zeitablauf zwingend andern und die fur Aktienportefeuilles moeg- licherweise noch akzeptable Annahme einer stationaren Risikostruktur fur Anleihen- portefeuilles ungeeignet ist. Anleihenportefeuilles koennen angemessen nur unter Berucksichtigung der zeitlichen Instabilitat ihres Risikos beurteilt werden.

Vorwort zur zweiten Auflage Der rasche Verkauf der ersten Auflage konnte darauf hindeuten, da "das Buch beim Leser angekommen ist" und daher kein Anla besteht, wesentliche Anderungen an Aufbau und Inhalt des ursprtinglichen Textes vorzunehmen. Die notorische Unzufriedenheit des Autors mit dem, was er einmal publiziert hat, machte dennoch Berichtigungen, Erweiterungen, Ktirzungen und Um- strukturierungen unumganglich. So wurde der Abschnitt tiber den KalkulationszinsfuS aus dem zweiten in das dritte Kapitel transferiert und neu geschrieben. Bei der Endvermogens- und Entnahmekonzeption erfolgte eine starkere theoretische Fundierung, die mit einer ausftihrlicheren Darstellung Hand in Hand ging. Obgleich der Autor mehr dennje der Oberzeugung ist, da die "klassischen Methoden" der Wirt- schaftlichkeitsrechnung jenen Kriterien unterlegen sind, wurden - der Kon- vention widerwillig folgend, aber auch urn dem Leser diese Meinung nahezu- bringen - die Abschnitte tiber den Kapitalwert, die Annuitat und den inter- nen Zinsfu im dritten und vierten Kapitel nicht gestrichen, sondern "nur" tiberarbeitet. Die Kapitel 5 bis 8 blieben - bis auf die Einarbeitung neuerer Literatu- im wesentlichen unverandert, wasjedoch nicht bedeutet, da der Autor mit dem letzten Tell des Buches vollig zufrieden ist; vielmehr setzten eine Zeit- restriktion sowie die wiederholten Hinweise meiner Frau auf den ersten Satz dieses Vorwortes dem Oberarbeitungsdrang ein Ende. Ihr sei daftir und allen Lesern ftir kritische Hinweise herzlich gedankt.

In den vergangenen zwei Jahrzehnten haben zahlreiche deutsche Unternehmen durch Direktinvestitionen den Schritt ins Ausland getan oder ihr Auslandsenga- gement beachtlich ausgeweitet. Sie sind dabei auf nahezu allen Feldern der Unternehmenspolitik mit neuartigen Entscheidungsproblemen konfrontiert worden, die rein nationalen Unternehmen fremd sind. Die Andersartigkeit der Umwelten in den verschiedenen Gastlandern sowie die Notwendigkeit eines permanenten Ressourcentransfers uber nationale Grenzen geben den Entschei- dungsproblemen internationaler Unternehmen zusatzliche Dimensionen. Dies gilt insonderheit auch fur den Bereich der Finanzwirtschaft. Finanzpoliti- sche Entscheidungen werden durch die Internationalisierung eines Unterneh- mens komplexer und schwieriger: Statt eines Rechts- und Steuersystems, einer Inflationsrate, einer Zinsstruktur und eines Kapitalmarktes mussen mehrere Rechts- und Steuersysteme, Inflationsraten, Zinsstrukturen und Kapitalmarkte (mit ihren jeweiligen Finanzinstitutionen) beachtet werden. Grenzuberschrei- tende Finanzstroeme sind nicht nur mehr oder weniger rigorosen staatlichen Behinderungen ausgesetzt, sondern unterliegen auch kaum abschatzbaren Wechselkursrisiken, wenn sie- wie meist- die Wahrung wechseln. Die betriebswirtschaftliche Literatur hat die Entscheidungsprobleme interna- tionaler Unternehmen im Bereich der Finanzwirtschaft zwar erfasst und be- schrieben, aber bisher kaum schlussige und umfassende Loesungsansatze fur sie entwickelt. In der Unternehmenspraxis hat sich wieder einmal das Prinzip des trial and error bewahrt, und in vielen Fallen sind die Irrtumer und Erfolge des einen Unternehmens fur andere nutzbar gemacht worden.

Die Bilanztheorie - fruher ein zentrales Gebiet betriebswirtschaftlicher Forschung - hat in den letzten Jahren sehr stark an Bedeutung eingebusst. Dafur gibt es wahrscheinlich zahlreiche Ursachen. Eine Ursache scheint mir darin zu liegen, dass die traditionellen Ansatze, um zu Aussagen uber den Zweck der Bilanzierung und uber eine zweckmassige Gestaltung der Bilanz zu gelangen, sich mehr und mehr als "stumpf' erwiesen haben, ja dass sogar erhebliche Zweifel an ihrer Verlasslichkeit aufgetaucht sind. Neue Impulse fur die Bilanztheorie kamen in den vergangenen Jahren vorwiegend aus der Finanzierungs- und Kapitalmarkttheorie. Vor allem die Uberlegungen zur Kapital markteffizienz haben eine heftige Diskussion uber die traditionelle Informationsfunk tion des Jahresabschlusses ausgelost und eine empirische Bilanzforschung initiiert. Ewert greift Anregungen der Finanzierungstheorie zur Neubegrundung der Bilanztheo rie unter einem anderen Aspekt auf und entwickelt diese Ansatze weiter. Er zeigt, dass sich die Theorie fremdfinanzierungsbedingter Agency-Probleme offensichtlich sehr fruchtbar auf die Untersuchung von Problemen anwenden lasst, die in der Bilanztheorie bisher im Rahmen der Ausschuttungsbemessungs- oder Kompetenzabgrenzungsfunk tion des Jahresabschlusses behandelt wurden. Um Fremdkapital zu angemessenen Konditionen zu erhalten, mussen die Eigner ihren Handlungsspielraum und denjenigen ihrer Manager so beschranken, dass Ausbeutungen der Glaubigerposition moglichst ausgeschlossen, vorteilhafte Investitionen aber nicht unterbunden werden. Zu diesem Zweck werden stets auch Ausschuttungsrestriktionen benotigt."

A revision of the author's Habilitationsschrift, Universit'at Hamburg, 1976.

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